醫藥行業之同仁堂研究報告:百年御藥量價齐升,國企混改值得期待
同仁堂品類矩阵丰硕，独家品種浩繁。公司具有 800 余其中成藥品规，涵盖內科、外 科、妇科、兒科等種别。终年出產的跨越 400 種，独家品種有 40 余種。依照產物顺應症， 将品種细分為心腦血管類、補益類、清热類、妇科類。心腦血管類代表品種包含安宫牛黄 系列、同仁牛黄清心系列、同仁大灵敏系列、愈風宁心滴丸等；補益類代表品種包含六味 地黄系列、金匮腎气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等；清热類代表品種包含伤風清热系 列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等；妇科類代表品種包含同仁乌鸡白凤系列、坤寶丸等。重點發力心腦血管類和補益類两大细分品類。同仁堂持久以心腦血管類和補益類两大 品類為焦點舉行研發和营销结構。按照公司通知布告，公司贩卖额前五的焦點大单品别离是心 腦血管類產物的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大灵敏系列，和補益類產物的 六味地黄系列和金匮腎气系列。
2.1 心腦血管類：焦點產物市占率高，同仁安宫牛黄丸提價
心腦血管類事迹持久稳健，营收和毛利率稳居高位。心腦血管類產物對营收進献最高， 2020 年對营收 30.04 亿元，占比 39%。心腦血管類產物毛利率持久颠簸在 60%摆布， 2020 年毛利率高达 59.58%。1）上風独家品種丰硕：同仁安宫牛黄丸、同仁大灵敏丸、同 仁牛黄清心丸等產物具有独家藥方，高質量原質料和高精深工藝共筑品牌護城河；2）提 價幅度大：龙头订價上風顯著，具有高端消费品的属性；3）需求上涨：需求端增量可期， 生齿老龄化和消费進级的大趋向下，慢病及亚康健人群的延续增加支持心腦血管類延续 放量。
同仁安宫牛黄丸
“雙自然”同仁安宫牛黄丸是北京同仁堂十大招牌藥之首。安宫牛黄丸有清热解毒、 宣窍安神之成果。用于热病，邪入心包，高热惊厥，神昏谵语；中風昏倒及腦炎、腦膜炎、 中毒性腦病、腦出血、败血症見上述證候者。安宫牛黄丸的焦點成份均是寶贵中藥材，比 如牛黄、麝香、犀牛角等。同仁安宫牛黄丸是同仁堂营收占比最高的品種，该品種對付营 收進献率逐年晋升，2020 年安宫牛黄丸相干收入進献比高达 23.42%。
代價與市場占据率均分列第一。同仁堂安宫牛黄丸價位皆高于同種成份的其余品牌， 作為中藥行業龙头公司，在業內有相對于高的订價权。同仁堂安宫牛黄丸分為两種，雙自然 包金衣品類（终端售價 860 元/粒），和體外培養牛黄，人工麝香，非包金衣品類（终端 售價 218 元/粒）。同仁堂雙自然金包衣的安宫牛黄丸，以其怪异的工藝高品格原質料和優 良建造工藝，其療效得到市場高度承認。市道市情上今朝雙自然的安宫牛黄丸有同仁堂、片仔 癀、达仁堂、广誉远等，同仁堂雙自然的安宫牛黄丸代價相對于最高，市場占据率最高，目 前北京同仁堂在安宫牛黄丸中的市場占据率到达 54%，品牌上風凸顯。
安宫牛黄丸市場需求空间大。按照米內網统计，安宫牛黄丸是 2020 年中國都會零售藥 店终端心腦血管中成藥 TOP20 產物之首，2020 年贩卖额高达 26.1 亿元，同比增加 8.04%。 安宫牛黄丸利用遍及，重要合用中風昏倒及腦炎、腦膜炎、中毒性腦病、腦出血、護肝保 健的人群。中國血汗管病得病率处于持 续上升阶段，2019 年血汗管得病人数為 3.30 亿，同比 2018 年提高 13.8%。“雙自然”同 仁安宫牛黄丸定位高收入人群，高收入人群财產占比份额较高，且連结较快的收入增速， 中國前 10%人群的财產份额占比高达 10%。并且高收入人群過分委靡的状况较為常見，健 康状况较差，心腦血管類、肿瘤類得病概率超過跨過均值，這部門群體保健意知趣對更强。伴 随生齿老龄化加快及消费者保健意愿加强，心腦血管等慢性疾病市場稳健扩容。
“雙自然”原質料稀缺鞭策價涨，同仁堂自有產能加快開释。2002-2021 年，同仁堂 安宫牛黄丸代價 CAGR 為 9.82%，受原質料自然麝香與自然牛黄延续涨價影响，2021 年 12 月，同仁安宫牛黄丸终端提價 10%至 860 元/粒。藏紅花雪蓮護墊貼,同仁堂具有多家藥材莳植基地，两個新增產地正式投產（大兴和唐山厂房）。自有產能開释，為平常出產所需重點原質料提 供保障，以有用應答中藥材市場的代價颠簸。自有藥材莳植基地每一年為公司供给近 15%的 原質料，其余部門藥材必要外采。在原質料代價大涨的趋向下，同仁堂计谋性储蓄采購， 有用调控库存本钱。同仁安宫牛黄丸议價能力较高，對應消费群體消费能力较强。本轮提 價對终端消费量影响相對于有限，客户黏性较高，高收入人群的采辦力晋升将為同仁堂带来 更高的提價空间。
安宫牛黄丸市場空间广漠，同仁安宫牛黄丸量價齐升。按照同仁堂的重要顺應症，我 們估计全春秋段的腦毁伤及腦梗死市場空间别离為 1.6 亿元和 17.8 亿元，婴幼兒肺炎市場 范围為 1.1 亿元狐臭治療方法,，全春秋段的重症肝炎市場空间為 11.8 亿元，中老年中風热闭患者市場空 间為 20.2 亿元，中老年人摄生保健市場空间為 1881.6 亿元，合计 1934 亿元市場。
同仁大灵敏丸
同仁大灵敏丸為北京同仁堂傳统名藥之一。同仁大灵敏丸处方中包含有祛風湿藥、補 气藥、養阴藥、活血藥、芬芳化湿藥、温化寒痰藥和芬芳開窍藥等 18 大類 50 味藥，合用 于肝腎不足、气血两亏和風痰阻络而至的四肢麻痹、肩背痛苦悲伤、说话謇涩或骨枢纽關头痛苦悲伤、 屈伸晦气、枢纽關头變形等症。
同仁大灵敏丸對膝骨枢纽關头炎療效较着，是平常家庭储蓄用藥，具备广漠的市場空间。 按照 2021 年最新临床实行数据表白，在減輕膝骨枢纽關头炎患者痛苦悲伤、僵直，改良勾當能力方 面，同仁大灵敏丸療效较着，且平安性杰出，未見较着不良反响。按照米內網统计，2020 年，同仁大灵敏丸都會零售藥店终端贩卖额為 1 亿元，同比降低 4.46%。膝骨枢纽關头炎是多 發于中老年患者的一類骨枢纽關头炎，在我國骨枢纽關头炎患者每一年呈逐步上涨的趋向。跟着下流 需南港通馬桶,求渐渐開释，同仁大灵敏丸贩卖额有望上涨。
大灵敏丸市場集中度较高，同仁堂盘踞上風市場份额。江西藥都樟树（仁和）占比 76%，北京同仁堂占比 21%。同仁大灵敏丸品牌影响力较高，分為雙人工包金衣大蜜丸、 雙人工非包金衣水蜜丸两種，產物订價區间分歧，笼盖分歧消费条理人群。
同仁牛黄清心丸
《同仁堂藥目》開篇名方，中成藥零售市場 TOP20 的独家品種。同仁牛黄清心丸療效 顯著，對高血压病、中風前期、中風後遗症，慢性委靡综合證神經虚弱症状，神經虚弱有 顯著改良和修复感化。按照米內網统计，2020 年，同仁牛黄清心丸的都會零售藥店终端销 售额為 1.8 亿元，同比上升 5.95%。同仁牛黄清心丸独家品種上風凸顯，在中成藥的零售 市場中脱颖而出。
“三自然”優良原料上風，独家水蜜丸包金衣工藝。采纳“優良自然牛黄、優良自然 麝香，優良赛加羚羊角”，三自然原質料极其贵重，市場独家品種，原料占据绝對上風。 工藝精深，經加包裹金衣的工藝後，强化了坠痰、安神、清热感化，療效更佳。金包衣工 藝定位高端消费人群，對標同仁安宫牛黄丸的品種上風，具有较高的產物技能壁垒。
独家藥方具备较高的有用性和平安性，具备自立订價权。北京同仁堂和广誉远的牛黄 清心丸市占带领先。广誉远的牛黄清心丸（局方）处方已公然，和《承平惠民和剂局方》 藥方一致，配方包括朱砂、雄黄两味藥對人體有少许毒性風險。北京同仁堂的同仁牛黄清 心丸，独家配方高度保密，是由牛黄清心圆方傳至清朝，又經太病院调解加減為大內利用 的宫庭秘方，清朝御藥房配制时处方傳入同仁堂，藥物配比高度保密，且去除朱砂、雄黄 两味藥，同时到达藥品療效和平安性的最大化。
2.2 補益類：市場需求潜力庞大，補益類中藥将来可期
同仁堂科技產能规复動員補益類收入上涨。2020 年補益類营收 14.15 亿，占总营收的 18%，同比上涨 9.88%；2020 年補益類毛利率 38.31%，比拟 2019 年毛利率 34.7%，毛 利率晋升较着。2020 年，補益類產能端大幅扩產，因為大部門補益類產物由同仁堂科技生 產，2020 年，同仁堂科技的两条出產线完工投產（位于北京市的大兴出產基地、位于河北 省的北京同仁堂科技成长(唐山）有限公司），2020 年補新豐馬桶不通,益類產物的產量比 2019 年上涨 75.53%。
六味地黄丸
六味地黄丸成果市場承認度高，复購率高，市場需求上涨。六味地黄丸重要成果為滋 阴補腎，除此以外，還醫治包含慢性鼻炎、輕中度高血压、男人不孕、老年痴呆、糖尿病、 白癜風、脱發等合计 40 種病症，六味地黄丸的成果具备多元性。按照世界卫生组织的全世界 性查询拜访，全球 75%的人处于“亚康健”状况，而腎阴吃亏是致使亚康健的重要病因之一。 跟着經濟程度的渐渐提高，我國年青人事情压力和糊口压力渐渐增长，熬夜、發急、烟酒 的频率增大，這些舉動城市致使腎阴吃亏。六味地黄丸顯現“年青化”的市場趋向，受眾 春秋降低，估计市場存在较大成长空间。
收入大幅晋升，市場占据率有晋升空间。2020 年公司六味地黄丸贩卖收入為 4.8 亿元， 同比增加 43.5%。市場上具有六味地黄出產批文的企業浩繁，据國度藥山楂茶,监局数据库，截至2021 年 2 月，“六味地黄制剂”出產批文共 778 個，市場竞争剧烈。市場份额集中在三家 头部企業，别离是宛西制藥（20%）、北京同仁堂（18%）、长沙九芝堂（10%）。跟着 公司產能進一步開释，将来有望進一步放量增加，提高市場占据率。
同仁堂六味地黄丸提價空间大，需求端支持较强。跟着原料藥代價的上涨，中藥呈現 “提價潮”。2022 年 1 月 5 日，九芝堂向客户正式下發调價通知，六味地黄丸代價上调 10%。九芝堂本轮提價合适预期，六味地黄丸的龙头企業有望陸续跟涨。
灵芝胞子粉
摄生用藥破壁灵芝胞子粉胶囊成果较着，合适新期间需求。破壁灵芝胞子粉是同仁堂 國藥的王牌產物，具备加强免疫力的感化。用于大哥體虚、體弱多病等各種免疫睡眠褲,功效低下 人士和手術或其他醫治後的患者加强體質，改良症状。產物采纳優良赤灵芝胞子粉，同 时利用超低温破壁技能使胞子破壁，破壁後人體吸取率可提高 45 倍，成果较着。2020 年 疫情影响破壁灵芝胞子粉中國市場销量走高，消费者更具备養买卖識，產物合适新期间的 免疫需求。
深化线上线下雙轨贩卖。為了实現大品種计谋规划以新营销撬動市場的潜伏需求，同 仁堂國藥以破壁灵芝胞子粉胶囊為重點培養產物，增强了线上线下媒體的推行力度，扩展 品牌的認知群體并晋升了市占率。同时制订《免疫力好，康健天然好》的主體告白于香港、 新加坡與澳洲舉行推行，协助线上线下雙轨贩卖。2017 年收入约為 2.7 亿元，同比增速约 為 29%；2018H1 收入约為 1.6 亿元，同比增速约為 16%。该產物贩卖范畴仅限于北京及 周邊，可比公司為寿仙谷，贩卖區域為江浙地域。
破壁灵芝胞子粉有用成份含量较高，對口中高端保健人群。同仁堂破壁灵芝胞子粉采 用超低温物理破壁技能破壁，灵芝三萜含量為 3%，有用成份含量较高。相较于寿仙谷有用 成份略低是由于寿仙谷采纳的独家去壁技能，但苦味较為浓烈，不合适部門消费者服用。 同仁堂具备强势的品牌效應，公信度较高，產物代價低于寿仙谷但相對于高于其他品牌，對 口中高端保健消费群體。
金匮腎气丸
古方傳承，補腎陽藥的代表品種。藥方来历于汉朝张仲景所著的《金匮要略》，連系 現代化技能舉行促進。依照醫治腎虚症状的分歧，補腎藥物可以分為補腎阴藥、補腎陽藥、 補腎气藥和阴陽雙補藥，金匮腎气丸重要长于醫治腎陽虚，和六味地黄丸的醫治腎阴虚形 成互補。
市場低集中度，中小型企業竞争者多，同仁堂品牌上風凸顯。因為金匮腎气丸藥方公 開，產物同質化紧张，且出產專業化请求水平不高，以是出產金匮腎气丸的企業浩繁，以 中小型企業為主，处于以同仁堂為首，其余分离竞争的市場款式。同仁堂金匮腎气丸终端 零售價 13 元/盒（360 丸/盒），比拟公司其他品種，毛利较低，但其销量具有持久稳健的 范围化增加。
2.3 清热類：有望实現反弹
牛黄解毒片 牛黄解毒片為同仁堂十台甫藥之一。牛黄解毒片配方来历于明朝王肯堂《證治准 绳·類方》菊花通圣散方加減，重要成份為黄連、黄柏、石膏、金银花、薄荷、桔梗、連 翘、大黄、黄芩等怪异配方，具备清热解毒，散風静痛的感化。合用于用于肺胃蕴热引發： 头眼花晕，口鼻生疮，風火牙痛，爆發火眼，咽喉痛苦悲伤，耳鸣肿痛，大便秘结，皮膚刺痒 等症状。
贩卖额有所回升，将来有望渐渐上涨。2018 年與 2019 年牛黄解毒片贩卖额有所回落， 缘由是时代加大同仁堂科技唐山的投运，工業运营本钱不竭加大带来了出產供给问題且由 于白云山等 500 余家企業具备出產批文，市場竞争较為剧烈的配合感化下致使。2020 年生 產供给不乱，贩卖额到达 4.42 亿元，同比增加 18.6%，将来有望继续上涨。
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