羚锐制藥研究報告:中藥贴膏剂龙头,普藥高質量發展
1.1 公司表面：秉持大别山精力，打造中外洋用制剂带领品牌河南羚锐制藥股分有限公司是一家以藥品、醫療器械出產谋划為主業的國度高新技能企業， 也是鄂豫皖革命老區和天下橡胶膏剂藥業中首家上市公司。公司前身河南省信陽羚羊山制 藥厂始創于 1988 年 8 月，其創建成长是國度“八七”扶贫攻坚的一大功效。1987 年，中 央和國務院召開扶贫攻坚集會，并制订了天下扶贫攻坚规划，由此，贫苦的大别山區起头 走上了财產扶贫的摸索之路。羚羊山制藥厂作為那时國度對革命老區的一個扶贫項目，其 第一代工人全数是贫苦户後代和革命义士的兒女。企業由中國科技谍報钻研所重庆分所协 调重庆制藥九厂援建，創建之初由援建的辦理职員承包谋划，主导產物為麝香虎骨膏。
1992 年 6 月，羚羊山制藥厂和香港锐星企業公司合股组建了河南羚锐制藥有限公司，建 立現代企業及其與市場經濟相顺應的企業轨制。1999 年 6 月，羚锐制藥再次增資扩股， 吸纳上海复星醫藥财產成长有限公司等新股东，完成股分制革新，总體變動為河南羚锐制 藥股分有限公司。2000 年 10 月，公司在上海證券买卖所上市（股票代码：600285）。2002 年 2 月，公司的“羚锐”牌号被認定為“中國驰誉牌号”。2007 年 7 月，河南省經皮给藥 制剂工程技能钻研中间在公司设立；9 月，羚锐企業技能中间获授“國度認定企業技能中 心”。2009 年 4 月，公司年產 5000 万贴芬太尼透皮贴剂項目動工扶植。2017 年 6 月，公 司重點項目—百亿贴膏剂出產基地建成投產，樂成入選第四批國度级“绿色工場”，成為 工信部支撑、河南省工信厅認定的“贴膏產物智能工場”。2021 年 10 月，SAP-ERP 項目 正式上线；12 月，公司荣获“2020 年度中華民族醫藥優异品牌企業”。2022 年 7 月，公 司荣登 2021 年度中國中藥工業百强榜第 30 位。
公司具有橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十種剂型百余種產物，國度醫 保目次品種 45 個、國度根基藥物目次品種 24 個、独家品種 13 個，笼盖骨科、心腦血管、 麻醉科、兒科、皮膚科等多個科室，構建起了条理清楚、布局丰硕、笼盖临床和 OTC 终 真個多品類產物矩阵。骨科類產物重要包含通络祛痛膏（原骨質增生一贴灵）、活血消痛 酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、枢纽關头止痛膏、麝香壮骨膏、丹鹿通督片、通尔其联 苯乙酸凝胶、吲哚美辛贴片等；心腦血管等慢性病產物重要包含培元通腦胶囊、参芪降糖 胶囊、二甲雙胍格列本脲胶囊（I）等；麻醉科產物為锐枢安芬太尼透皮贴剂，公司也是 海內独一從事骨架型芬太尼透皮贴剂出產的企業；兒科產物重要包含小兒退热贴、舒腹贴 膏等；皮膚科產物重要包含糠酸莫米鬆乳膏、三黄珍珠膏、复方酮康唑软膏等。别的，公 司創建了多個出產基地，此中羚锐制藥百亿贴膏剂出產基地為海內先辈的外用制剂藥品生 產基地，羚锐信陽康健财產园為海內先辈的大型口服制剂藥品出產基地。
1.2 股权架構：股权布局分离，营業条线清楚
股权布局分离，股分讓渡终了。截至 2022 年 H1，公司前十大股东持股比例為 43.31%， 终极節制方是現任董事长、总司理熊伟，其直接和间接持有公司股分 25.32%。熊伟系公 司原董事长熊维政之子，曾任公司总司理助理、贴膏剂贩卖部副总司理，公司副总司理等 职，2021 年 4 月 23 日，两邊签订了《股权讓渡协定》，公司現实節制人由熊维政師长教師與 熊伟師长教師變動為熊伟師长教師。
產销分手，產能充沛。公司下设 4 大奇迹部及若干子公司，此中贴膏剂奇迹部、芬太尼事 業部、口服藥奇迹部、羚锐生物藥業别离具有年產贴膏剂 100 亿贴、芬太尼透皮贴剂 5000 万贴、胶囊剂 10 亿粒和片剂 8.5 亿片、软膏剂 2 亿支的產能范围；醫療器械奇迹部焦點 產物包含小兒退热贴、暖洋洋热敷贴等。2018 年，公司设立全資子公司河南羚锐醫藥有 限公司，周全整合橡胶膏、口服藥、软膏贩卖團隊，打造公司营销平台。2014 年，全資 子公司羚锐投資成长组建了信陽羚锐生態农業有限公司，安身新县中藥材特點資本，合计 流转地皮 2500 余亩，創建了中藥材莳植树模基地和中藥材良種繁育基地。公司聚焦醫藥 制造主業，以北京藥物钻研院為焦點平台展開品種挑選、立項调研、仿造藥研發、質量標 准提高和產物不乱性考查等研發事情。除此以外，公司以羚锐保健品等為谋划主體展開大 康健营業。
1.3 财政指標：谋划事迹增加稳健，抗危害能力延续加强
谋划事迹稳健增加，2017-2021 年公司業務收入和归母净利润复合增加率别离為 9.9%和 13.6%。2021 年公司以精益辦理為根本，以“提質增效”為方针，對內部辦理中的關头 要素施行数字化進级，依靠多年堆集的技能上風、人材上風和市場上風，获得業務收入 26.94 亿元，同比增加 15.52%；归母净利润 3.62 亿元，同比增加 11.08%。
聚焦醫藥制造，凸起骨科品牌。分產物看，公司贴膏剂营收占比跨越 60%，近三年跟着 非贴膏剂营業营收高增，占比逐年下滑；胶囊剂营收占比根基不乱在 25%上下；片剂受益 于营销鼎新，近三年营克复合增加率达 34%，占比延续晋升；软膏剂营收占比颠簸较大，重要系妆字号营業营收不不乱，公司已于 2021 年下半年對其舉行缩減，今朝只聚焦三款 藥字号软膏，估计将来营收占比将有所晋升；其他营業营收占比延续晋升，重要系活血消 痛酊贩卖额快速增加。分醫治范畴看，公司骨科類產物营收占比跨越 62%；心腦血管類產 品营收占比近几年略有下滑，今朝保持在 17%四周；內排洩類和抗菌抗傳染類產物营收占 比延续晋升，2021 年别离达 6.6%和 4.8%；其他营業营收占比约 9%。
毛利率略有下滑，净利率相對于安稳。2020 年以来，公司毛利率接踵遭到上遊中藥材涨價 和包装質料等代價上升的影响，從 2019 年的 77.3%低落到 2021 年的 74.3%。此中贴膏 剂毛利率下滑重要遭到包材、橡胶等大宗商品代價上行影响；口服藥（含胶囊剂和片剂） 毛利率重要與相干中藥材代價走势相干，别的公司别离于 2排便秘瘦身飲品,018 年和 2020 年對培元通腦 胶囊和丹鹿通督片舉行了营销渠道鼎新，去除直销贩卖模式，仅保存招商代辦署理，毛利率 较着提高；软膏剂和其他营業毛利率下滑较快，重要系公司正減少妆字号营業和渐渐優化 处于吃亏的大康健营業。公司延续完美组织架構、增强渠道管控，贩卖用度率改良较着， 净利率根基連结安稳。
营销鼎新成效顯著，研發投入占比不乱。公司于 2018 年 6 月设立全資贩卖子公司羚锐醫 藥，随後開启第二次营销鼎新，制订了提高人效、優化用度（自 2019 年始贩卖用度率同 比削減 0.5pct-1pct）的方针，此中 2020 年因受外部情况影响方针未告竣，2021 逾额完 成方针，贩卖用度率较 2018 年降低 3.17pct。近五年研發投入占营收比例根基不乱在 3.4% 上下，公司依靠北京藥物钻研院和河南省經皮给藥制剂工程技能钻研中间两大技能平台， 延续推動藥品研發及現有產物的工藝改良事情，增强研發步隊扶植，研發气力不竭晋升。
红利質量優异，現金周转向好。2018 年以来，公司净現比均連结在 1.0 以上，2021 年达 2.34，顯示出當期净利润有足够的現金保障，财政压力较小，谋划事迹康健。公司加大了 應收账款管控力度，贩卖回笼速率加速，應收账款周转率延续晋升；同时采纳“以销定產” 的出產模式，叠加营销@鼎%s7r46%新對贩%733aM%卖@终端拉動感化较着，总體销量有所晋升，跟着公司收入 范围的增加，存貨周转速率加速，存貨周转率逐年提高。在應付账款周转率根基稳定的情 况下，公司現金周转周期改良较着，從 2018 年的 236.94 天收缩到 2021 年的 178.21 天。
資產欠债率根基不乱，持久偿债能力有所晋升。近五年公司資產欠债率根基保持在 33% 摆布，2021 年因為其他應付账款的增长致使欠债总额增加较快，資產欠债率晋升 6.88pct 至 39.72%。持久债務與营运資金比率近四年保持在 0.1 四周，顯示公司具备极强的持久 偿债能力，财政危害较小。
1.4 股权鼓励：雙层稽核，确保公司成长计谋和谋划方针的实現
公司别离于 2021 年 6 月 23 日和 7 月 9 日审议經由過程了《關于<羚锐制藥 2021 年限定性股 票鼓励规划（草案）>及其擇要的议案》、《關于<羚锐制藥 2021 年限定性股票鼓励规划实 施稽核辦理法子>的议案》等议案。授與的限定性股票别离從公司层面和小我层面临消除 限售的稽核请求舉行了设置。 公司层面：授與的限定性股票消除限售稽核年度為 2021-2023 年三個管帐年度，每一個管帐 年度稽核一次。事迹稽核指標為扣非归母净利润（并剔除昔时股权鼓励、員工持股规划成 本影响）增加率，是反應企業延续红利能力的首要指標。
小我层面：按照鼓励工具是不是為焦點技能（营業）主干职員，根据小我事迹告竣率和小我 绩效稽核成果肯定現实消除限售的比例。若各年度公司层面事迹稽核达標，鼓励工具小我 昔时現实消除限售额度=小我昔时规划消除限售额度×小我层面消除限售系数。
本次股权鼓励规划的稽核系统具备周全性、综合性及可操作性，稽核指標设定具备科學性 和公道性，同时對鼓励工具具备束缚结果，有助于進一步創建、健全公司长效鼓励機制， 吸引和留住優异人材，充实调動公司董事、高档辦理职員、中层辦理职員及焦點技能（業 務）主干的踊跃性，有用地将股东长处、公司长处和焦點團隊小我长处連系在一块兒，使各 方配合存眷公司的久远成长，确保公司成长计谋和谋划方针的实現。 公司于 2022 年 6 月 16 日审议經由過程了《關于 2021 年限定性股票鼓励规划第一期解锁前提 成绩的议案》。2021 年公司扣非归母净利润為 35,481.05 万元，由此计较剔除股权鼓励、 員工持股规划股分付出用度影响後的数值為 37,920.85 万元，较 2020 年增加 26.61%， 第一個消除限售期公司层面 2021 年事迹稽核指標告竣，除离任的 1 名鼓励工具及小我解 除限售系数為 0 的 3 名鼓励工具不合适解锁前提外，其余 176 名鼓励工具可消除限售的限 制性股票总计 5,245,208 股，上市畅通日為 2022 年 7 月 29 日。
2.1 中醫藥行業：财產政策盈利不竭開释，中藥行業有望蓬勃成长
2021 年 2 月 9 日，國務院辦公厅印發《關于加速中醫藥特點成长若干政策辦法的通知》， 提出要夯实中醫藥人材根本、提高中藥财產成长活气、加强中醫藥成长動力、完美中西醫 連系轨制、施行中醫藥成长重大工程、提高中醫藥成长效益、营建中醫藥成长杰出情况等 七方面二十八条政策辦法，旨在更好阐扬中醫藥特點和上風，鞭策中醫藥和西醫藥互相補 充、和谐成长，為加速鞭策解决中醫藥成长实践中面對的凸起问題，更好实現中醫藥傳承 立异供给了政策根据。
2021 年 12 月 30 日，國度醫療保障局和國度中醫藥辦理局配合公布《關于醫保支撑中醫 藥傳承立异成长的引导定見》，提出充实阐扬醫療保障轨制上風，支撑中醫藥傳承立异發 展，定見從将合适前提的中醫醫藥機構纳入醫保定點、增强中醫藥辦事代價辦理、将适合 的中藥和中醫醫療辦事項目纳入醫保付出范畴、完美合适中醫藥特色的付出政策、强化醫 保基金羁系等方面提出了十五項行動，并提出國度中醫藥综合鼎新树模區要率先制订醫保 支撑中醫藥傳承立异成长的政策辦法。國度醫療保障局和國度中醫藥辦理局将連系各地工 作展開环境，選擇部門地域展開醫保支撑中醫藥傳承立异成长特點试點。 2022 年 3 月，國務院辦公厅印發了《“十四五”中醫藥成长计划》，给出中醫醫療機構扩 容、中西醫連系的明白指標，同时在中藥立异、中藥抗疫、晋升中藥質量、纳入醫保等多 方面提出增强政策。
我國中成藥市場范围從 2011 年的 3,531.26 亿元增加到 2021 年的 8,472.74 亿元，十年复 合年增加率达 9.15%。跟着我國生齿老龄化快速加剧、康健中國 2030 计谋周全施行、人 民對付康健辦理的付出意愿和醫療的付出能力不竭晋升，将来中成藥市場有望進一步扩容。 從供應端看，2022 年工信部等九部委公布《十四五醫藥工業成长计划》，明白暗示要加大 中醫藥科技立异的支撑力度，增强中藥新藥研發，鞭策设立中醫藥關头技能设备項目。從 付出端看，2021 年 12 月 31 日，國度醫療保障局、國度中醫藥辦理局公布《關于醫保支 持中醫藥傳承立异成长的引导定見》，指出醫保支撑中醫藥傳承立异成长，将适合的中藥 和中醫醫療辦事項目纳入醫保付出范畴，完美合适中醫藥特色的付出政策。
2.2 骨科贴剂行業：受益于生齿老龄化加速，将迎来成长良機
2.2.1 骨科疾病市場：海內老龄化加重，疾病多發鞭策市場扩容
中藥在预防疾病和醫治慢性病方面上風凸起。2019 年 5 月，國務院辦公厅公布《深化醫 藥卫生體系體例鼎新 2019 年重點事情使命》，明白指動身挥中醫藥在治未病、重大疾病醫治、 疾病病愈中的首要感化，完美中醫藥辦事系统和合适中醫藥特色的醫保付出政策等。在人 口老龄化和慢性病病發率逐年晋升的布景下，中藥将阐扬不成代替的感化，需求有望進一 步上升。
慢性病得病率上升，且與春秋呈正相干。我國慢性病病發率整體呈上升態势，2018 年為 34.29%，此中 65 岁及以上生齿中患慢性病的高达 62.33%，别离為 55-64 岁和 45-54 岁 生齿得病率的 1.3x 和 2.0x。從疾病類型来看，高血压，內排洩、養分和代谢疾病（含糖 尿病等）和肌肉骨骼和结缔组织疾病（含類風湿性枢纽關头炎等）病發率最高，且近十年呈快 速上升的態势。
骨科疾病以中老年報酬主。我國约 78.9%的肌肉骨骼體系和结缔组织疾病病院出院病人年 龄為 45 岁及以上。分類型看，炎性多枢纽關头炎（含類風湿性枢纽關头炎等）、痛風、其他枢纽關头病、 體系性结缔组织病（含體系性红斑狼疮等）、脊椎枢纽關头倔强、椎间盘疾病、骨密度和骨结 構疾病（含骨質蓬鬆等）和骨髓炎病院出院病人春秋為 45 岁及以上的比例别离為 82.1%、 77.4%、95.1%、55.6%、81.1%、80.2%、94.8%和 66.9%。
骨科市場需求兴旺，診療人次数增长。2011-2020 年，我國骨科病院診療人次数呈颠簸上 升趋向，复合增加率為 5.90%；2020 年診療人次数為 1,601.55 万人，受疫情影响同比 -4.07%；占全数病院診療人次数比例為 4.82‰，同比+0.047pct，創近十年新高。跟着我 國老龄化加重和城乡住民醫療程度的提高，将来将迎来患者人数和診療人数的延续扩容。
2.2.2 中藥贴膏剂市場：骨枢纽關头炎整體得病率晋升，中藥贴膏剂市場范围扩展
骨枢纽關头炎（Osteoarthritis, OA），别名骨枢纽關头病、退行性枢纽關头炎、增素性枢纽關头炎等，是一 種以枢纽關头软骨（articular cartilage）侵害為主，并累及全部枢纽關头组织的最多見的枢纽關头疾 病，终极產生枢纽關头软骨退變、纤维化、断裂、缺损及全部枢纽關头面的侵害。表示為枢纽關头痛苦悲伤、 僵直、肥大及勾當受限，且枢纽關头局部無红肿征象，枢纽關头邊沿呈唇样增生或骨疣構成，好發 于膝、髋、颈椎和腰椎等负重枢纽關头及远/近端指间枢纽關头、第一腕掌枢纽關头和第一跖趾枢纽關头。 按照是不是在原有病變根本上產生的骨枢纽關头炎病變，骨枢纽關头炎又可分為继發性骨枢纽關头炎和 原發性骨枢纽關头炎，後者的病因尚不彻底清晰，一般認為與遗傳、春秋、肥胖、毁伤等有一 定接洽，表示為迟钝渐進的病理進程。
骨枢纽關头炎好發于中老年人群，病發部位以腰椎、颈椎為主。中國康健與養老追踪查询拜访数据 库（CHARLS）顯示，我國有症状的膝枢纽關头骨枢纽關头炎的得病率為 8.1%，有症状的髋枢纽關头 骨枢纽關头炎的得病率為 1.1%。由北京病院、西安交通大學醫學院第二從属病院、四川大學 華西病院等结合展開的《中國 40 岁以上人群原發性骨枢纽關头炎得病状態查询拜访》钻研顯示， 中國 40 岁以上人群原發性骨枢纽關头炎整體得病率為 46.3%，40-49 岁、50-59 岁、60-69 岁 和 70 岁及以上人群的得病率别离為 30.1%、48.7%、62.2%和 62.0%。從病發部位来看， 腰椎、颈椎、雙膝和雙手的原發性骨枢纽關头炎得病率别离為 29.4%、23.6%、15.6%和 7.8%。
骨枢纽關头炎的醫治目標是減缓痛苦悲伤，延缓疾病希望，改正畸形，改良或规复枢纽關头功效，提高 患者糊口質量。今朝临床上對骨枢纽關头炎的醫治以消炎镇痛藥物為主，包含非甾體類抗炎藥 （NSAIDs）、中藥贴膏剂、镇痛藥和枢纽關头腔打针藥物。镇痛藥重要指的是阿片類麻醉剂， 這種藥物因為不良反响和成瘾性產生率较高，不克不及随便利用，只能用于對 NSAIDs 醫治無 效或不耐受的 OA 患者，而且要严酷節制剂量。枢纽關头腔打针是有創醫治，經常使用的打针藥物 —糖皮質激素不良反响较重，频频屡次利用可能增长高血压、糖尿病、傳染的危害。 NSAIDs 既有止痛感化又有抗炎感化，重要經由過程按捺环氧化酶活性，削減前列腺素合成， 具备減輕枢纽關头炎症而至的痛苦悲伤及肿胀、改良枢纽關头勾當的感化，代表藥物包含布洛芬、雙氯 芬酸、對乙酰氨基酚、阿司匹林、氟比洛芬、吲哚美辛、洛索洛芬纳等。NSAIDs 分為局 部外用和全身利用两種，輕、中度枢纽關头痛苦悲伤或老年 OA 患者應首選局部外用藥物，重要系 其引發的胃肠道不良反响较輕，仅需注重局部皮膚不良反响；枢纽關头症状紧张、外用 NSAIDs 没法到达得意療效的 OA 患者可斟酌全身利用藥物，此中以口服最為經常使用，重要不良反响 有胃肠道症状、腎或肝功效侵害、影响血小板功效、增长血汗管不良事務產生的危害。
公立醫療機構终端，2021 年有 17 其中藥贴膏剂贩卖额跨越 1 亿元，TOP10 產物市場份 额合计跨越 70%，市場集中度较高。從醫治種别来看，全数為骨科止痛用藥，此中有 7 個是独家產物，触及云南白藥、奇正藏藥、羚锐制藥等 7 家企業。
都會实體藥店终端，2021 年有 14 其中藥贴膏剂贩卖额跨越 1 亿元，TOP15 產物市場份 额合计达 83%，此中有 7 個是独家產物，触及奇正藏藥、云南白藥、羚锐制藥等 6 家企 業。從醫治種别来看，骨科止痛用藥至多，有 11 個。從品牌数目来看，羚锐制藥至多， 有 5 個，包含通络祛痛膏和“两只山君”系列。
產物储蓄丰硕、布局公道。公司具有橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十 種剂型百余種產物，笼盖骨科、兒科、心腦血管、皮膚科、麻醉科等多個科室。今朝重要 出產、贩卖的藥品有通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、舒腹贴膏、锐枢安芬 太尼透皮贴剂等外用制剂，和培元通腦胶囊、参芪降糖胶囊、丹鹿通督片等口服制剂， 構建起了条理清楚、布局丰硕、笼盖临床和 OTC 终真個多品類產物矩阵。
主导產物上風较着。公司以骨科等慢性疾病及兒科、皮膚科等家庭常备藥品、器械、保健 品為動身點，經由過程遍及天下的营销收集和线上平台，以极具性價比的產物和高質量的辦事， 解决中老年人、兒童等重點群體多条理的疾病预防、醫治和保健需求。 骨科焦點產物通络祛痛膏為公司独家產物，屡次被评為“最受接待風湿骨科用藥”“骨伤科類中成藥十强品牌”，入選“2021 临床價值中成藥品牌榜”，“通络+活血”组合進入“2022 年北京冬奥會崇礼赛區中醫藥文化展馆優良中成藥品種入围名单”；骨科“两只山君”牌 膏藥系列產物重要包含壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、枢纽關头止痛膏、麝香壮骨膏等，10 年 累计贩卖量冲破 100 亿贴，位居中國膏藥產物脱销榜前列；骨科其他產物包含活血消痛 酊、丹鹿通督片、吲哚美辛贴片、通尔其联苯乙酸凝胶等。 心腦血管等疾病用藥方面，培元通腦胶囊、参芪降糖胶囊等中成藥在醫治慢性病方面具备 辨證施治、標本分身的怪异上風，持续多年連结不乱增加。同时，公司是海內独一從事骨 架型芬太尼透皮贴剂出產的企業，采纳從德國引進的專利出產技能和全主動出產线，技能、 装备、原辅膜材等與欧盟產物彻底一致，杂質節制高于欧盟產物。
3.1 骨科范畴：品牌上風凸起，“两只山君”系列量價齐升
骨科類產物近五年实現延续加快增加，2017-2021 年营收的复合增加率為 10.7%。公司持 续聚焦醫藥康健财產，對峙绿色、立异、務实的成长理念，强化中藥上風，凸起骨科品牌， 2021 年荣登“中國非处方藥出產企業综合统计排名”第 25 位（统计口径：前一年度企業 以含税出厂價為准计较的非处方藥贩卖额，下同）。公司独家產物通络祛痛膏名列“2021 年度中國非处方藥產物统计排名（中成藥）”骨伤科類第 3 名，壮骨麝香止痛膏、伤湿止 痛膏、枢纽關头止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊均名列骨伤科類產物榜前 20 名。
3.1.1 通络祛痛膏：療效切當，增加不乱
公司独家產物通络祛痛膏，原名骨質增生一贴灵，是羚锐制藥與新密市骨質增生钻研所所 长吕秀兰醫生連系吕氏家傳秘方配合開辟的。通络祛痛膏作為海內首個醫治骨質增生的專 用膏藥，弥補了海內醫治骨質增生專用藥品的空缺，創始了中醫內病外治的怪异路子。產 品采纳了國度專利庇護的 CO2 激光超微切孔技能，具备杰出的透气性，皮膚吸氧充沛，易 于排汗，可以或许削減皮膚刺激及過敏反响，利用更舒爽；與機器切孔比拟，切孔更小（直径 <0.3妹妹），藥物成份不容易流失。同时產物也采纳了立异透皮吸取技能，藥效提高数十倍。 2017-2021 年通络祛痛膏贩卖量的复合增加率為 12.72%。营销鼎新以来，公司加速晋升 產物的連锁藥店笼盖率，并經由過程與活血消痛酊组合贩卖等模式，進一步晋升贩卖范膳食纖維飲料,围， 2019-2021 年贩卖量复合增加率达 14.52%。米內網数据顯示，2021 年通络祛痛膏在公立 醫療機谈判都會实體藥店贩卖额别离為 5.41 亿元和 2.38 亿元，占中成藥贴膏剂市場份额 為 7.09%和 4.79%。
3.1.2 “两只山君”系列：普藥高質量成长，有望量價齐升
“两只山君”牌膏藥袋装系列作為极具性價比的骨科贴膏剂產物，具备较好的 OTC 品牌 知名度和市場根本，深受中老年消费者的承認。2021 年，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、 枢纽關头止痛膏、麝香壮骨膏总销量為 14.2 亿贴，此中零售價在 2-3 元/贴的精品贴膏达 2 亿 贴，零售價在 1 元如下的普藥贴膏 12 亿贴。精品系列贴膏采纳四向弹力布和防粘层“S” 暗语，更好的敷贴感進一步加强了藥效的浸透和吸取，更好的透气機能够知足活動等場景 和趋優消费需求。 公司于 2021 年施行“两只山君”牌膏藥系列產物高質量成长计谋，环抱“保留量、扩增 量、提質量”的高質量成长请求，增强前言沉淀、專業推行和渠道扩大，經由過程极具性價比 的“两只山君”牌膏藥系列產物鞭策公司品牌價值和收入質量的進一步晋升。
自 2021 年 9 月起头，公司别离對壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏和枢纽關头止痛膏中普藥系列 贴膏的代價上调 0.1 元/0.05 元/0.1 元，提價幅度合计约為 36.36%。2022 年，公司借助 虎年夏历春節倡议“两只山君膏藥闹新春”勾當、“两只山君牌膏藥，十年百亿贴”勾當 和“虎爸不平老筋骨正年青”父親節等主題勾當，在多個高铁站、都會公交长進行高频率、 广笼盖的告白投放；同时經由過程門店摆设晋升品牌暴光度，增强营销勾當推行和辦事培训， 進一步晋升產物佳誉度。将来公司将從同一產物包装、告白鼓吹、终端勾當等方面促成统 一認知的实現。 今朝公司两只山君系列普藥系列贴均单價仍较低。竞品中品牌厂家有自力的订價计谋，贴 均代價高于公司提價後的代價 30%+；其他非主流竞品，缺乏品牌支持，一般参照公司產 品订價，采纳低價跟從计谋。
比拟奇正藏藥贴膏剂毛利率程度可以看出，公司骨科贴膏剂毛利率程度仍有晋升空间。其 中通络祛痛膏本钱中触及的重要原質料為市場代價较低且较為常見的花椒和红花，每贴通 络祛痛膏出厂價大要在 2.9 元，可以猜测出通络祛痛膏產物的毛利率要高于“两只山君” 系列。假如通络祛痛膏產物毛利率與奇正藏藥贴膏剂毛利率不异，按照 2021 年贴膏剂营 收中一半為通络祛痛膏，可以得出 2021 年“两只山君”系列的毛利率程度约為 60%。由 于 2021 年 9-12 月是涨價後三個月的终端维價期，终端于年末清算完库存，并在 2022 年 同一履行依照提價幅度 36.36%構成的新零售代價，假如產物提價幅度中 20%分到渠道， 在本钱根基稳定的环境下，2022 年“两只山君”系列的毛利率程度将上升至 69%摆布， 仍低于近五年公司贴膏剂的均匀毛利率和奇正藏藥贴膏剂毛利率。以此為根本，在不斟酌 產物本钱颠簸的环境下，咱們對“两只山君”系列将来提價空间测算以下。
在 2021 年毛利率程度為 60%，远期毛利率程度為 76.5%的环境下，公司“两只山君”系 列當前仍有 39.8%的提價空间。若不斟酌生齿老龄化带来的销量晋升和提價带来的销量下 滑，在 12 亿贴普藥的根本上，每贴代價晋升 0.2 元，将可以或许直接给公司带来 2.4 亿元的 毛利润增量。 提價是公司品類鞭策品牌扶植的第一步。普藥高質量成长计谋的中期方针因此“两只山君” 品牌為主，延续優化用度投入，打造山君膏品類的带领品牌；持久方针是從单品動員到品 類動員推動品牌進级，按照市場环境和消费者需求，當令增长系列產物，更周全的知足子 品牌方针人群的需求，终极反哺母品牌羚锐，助力公司打造骨科第一外用藥，延续連结品 牌 OTC 第一梯隊的收入、利润增加程度。公司中持久计谋方针了了，成长信念充沛。
3.1.3 其他骨科類產物：扩大品類，协同成长
公司骨科口服藥丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，以補腎通督為根基醫治思绪，通度日血 化瘀醫治腰椎管狭小症、颈椎管狭小症、腰椎骨質增生症、腰椎间盘凸起症，海內今朝無 同類產物竞争，具备广漠的市場远景。
2017-2021 年丹鹿通督片贩卖量的复合增加率為-1.46%，增速為负重要系公司對丹鹿通 督片的营销渠道舉行了鼎新。曩昔丹鹿通督片既有代辦署理也有自营，鼎新以後仅采纳天下总 代辦署理的模式舉行贩卖；鼎新于 2020 年下半年根基完成，2021 年丹鹿通督片销量同比增加 20.07%。 丹鹿通督片首要中藥材品種為延胡索、丹参和鹿角胶，前二者占总本钱比重别离约 7.3%、 4.0%。2021 年以来，丹参、延胡索代價接踵呈上升態势，產物毛利率略有承压。 2017 年，公司得到吲哚美辛贴片藥品弥補出產批件，并于 2018 年正式上市。吲哚美辛 贴片為非甾體類抗炎藥，扩充了公司化藥贴片產物线，有助于改良產物布局，與現有的贴 膏剂產物上風互補，進一步扩展公司在外用贴膏范畴的市場份额和谋划范围。 2018 年，公司获批出產联苯乙酸凝胶，并于 2019 年正式上市。该產物為非甾體類抗炎 藥，具备抗炎消痛、浸透快的特征，可以或许與通络祛痛膏和壮骨麝香止痛膏等结合利用，达 到標本兼治，快速止痛，快速減缓局部症状的结果。
3.2 心腦血管等慢病范畴：優化营销渠道，强化循證钻研
心腦血管類產物近五年安稳增加，2017-2021 年营收的复合增加率為 8.2%。焦點產物培 元通腦胶囊的重要成果是扩血管和改良腦部血液供给，改良腦组织缺血缺氧的症状和體征， 合用于缺血性中風中經络规复期等症。產物為纯中藥制剂，不良反响小，被列為《慢性腦 缺血中西醫連系診療專家共鸣》和《中國缺血性中風中成藥公道利用引导规范》舉薦用藥， 是今朝醫治心腦血管病後遗症的抱负選擇藥物。
2017-2021 年培元通腦胶囊贩卖量的复合增加率為 0.33%，增速较慢重要系公司對培元通 腦胶囊的营销渠道舉行了鼎新。曩昔培元通腦胶囊既有代辦署理也有自营，鼎新以後仅采纳省 經濟化招商的代辦署理模式舉行贩卖；鼎新于 2018 年根基完成，昔时培元通腦胶囊营收同比 增加 21.29%，重要系經销系统调解後出厂價晋升较着。2021 年培元通腦胶囊销量同比增 长 13.21%，营收同比增加 13.26%。按照咱們测算，营销鼎新後培元通腦胶囊出厂價變革 不大，贩卖额增加重要来历于贩卖量的驱動。 公司延续推動培元通腦胶囊等產物的二次開辟事情和循證醫學钻研，以靠得住的临床證据协 助患者实現慢病醫治辦理；同时，公司經由過程新品培養，不竭的向慢病辦理的预防和病愈方 向延长，实現慢病醫治的全進程辦理。丹玉通脉颗粒具备活血祛瘀，理气止痛的成果，通 過丹玉通脉颗粒的量產和上市事情，公司進一步丰硕了心腦血管疾病范畴的產物系统。
內排洩類產物近五年实現快速增加，2017-2021 年营收的复合增加率為 23.3%，重要產物 包含参芪降糖胶囊和二甲雙胍格列本脲胶囊（）。焦點產物参芪降糖胶囊具备益气養阴、 滋脾補腎的成果，主治消渴症，用于II型糖尿病。米內網数据顯示，2017 年以来参芪降糖 胶囊在公立醫療终端中成藥糖尿病用藥市場的份额根基不乱在 6%以上，2020 年市場份额 排名第五，為 6.29%，仅次于白云山的消渴丸（34.07%）、奥达制藥的木丹颗粒（9.92%）、 鲁南制藥的参芪降糖颗粒（8.36%）和以岭藥業的津力达颗粒（8.16%）。 2017-2021 年参芪降糖胶囊贩卖量的复合增加率為 17.43%，增速不乱在 10%以上，2021 年贩卖量冲破 3.3 亿粒，同比增加 15.08%。参芪降糖胶囊首要中藥材品種為五味子、覆 盆子和人参皂苷，占总本钱比重别离约 12.0%、7.8%和 6.7%。2021 年间，覆盆子代價 走势上扬较着，至 2022 年一季度末到达极點，Q2 以来代價呈下滑態势；五味子代價 2020 年以来根基不乱，估计產物毛利率程度有望企稳回升。
3.3 麻醉科贴剂：强化品牌扶植，晋升市場份额
持久以来我國麻醉藥品的出產和贩卖遭到严酷管束，藥品從研發、出產、贩卖、畅通有极 强的專業性和较高的行業政策、技能壁垒，今朝出產集中度较高，市場款式趋于不乱，随 着老龄化和癌症患者的增多，麻醉镇痛藥物市場范围有望不乱增加。 公司骨架型芬太尼透皮贴剂引進國际先辈的出產技能和装备，今朝海內市場只有杨森制藥、 四藥制藥和羚锐制藥三家贩卖，公司為海內独一骨架型芬太尼透皮贴剂出產厂家。锐枢安 芬太尼透皮贴剂是公司首款麻醉镇痛類贴剂產物，比拟打针剂，贴剂利用法子简洁，不 良反响较低，止痛结果好，遍及用于癌性痛苦悲伤（CP）和非癌性痛苦悲伤（NCP）的醫治。 今朝骨科透皮贴剂处于行業的初期成熟阶段，具备市場容量大、市場集中度低的特性，公 司在骨科透皮贴剂產销量上处于行業领先职位地方。骨科透皮贴剂產物具备较强的消费品属性， 產物在浸透率、客户粘性、人均消费金额等方面仍存在较大的增漫空间，行業远景可期。 當前行業竞争款式顯現以品牌扶植為焦點的特色，头部企業經由過程完美财產链结構、提高综 合辦理程度、晋升信息化水平等方面不竭晋升市場份额，行業将構成强者恒强的場合排場。
4.1 营销鼎新延续深化，辦理事情数字赋能
4.1.1 第一次营销鼎新（2012-2018年）：優化营销系统，事迹高速增加
2011 年是公司 OTC 贩卖的變化之年，公司颠末大量的市場调研，并鉴戒同業業樂成企業 履历，制订了贴膏剂奇迹部营销辦理體系體例鼎新方案，自 2012 年 1 月 1 日起头履行。
贴膏剂奇迹部：贴膏剂產物的贩卖采纳經分销模式。公司组建了大區司理、地域司理和终 端代表三级贩卖步隊，大區司理為省级區域辦理卖力人，重要卖力省级區域的贩卖计划、 地域司理贩卖指標辦理和落实公司的营销政策；地域司理為地市级區域贩卖卖力人，在 大區司理引导、辦理下，详细履行并完成贩卖使命指標，和對經销商和品牌連锁藥店進 行保護和辦理；终端代表為區县级區域履行人，在地域司理的引导、辦理下，卖力贩卖终 真個保護和產物的鼓吹推行。奇迹部以晋升营销事迹為焦點，主攻 OTC 市場营業；2017 年建立 KA 部，專职卖力天下大連锁计谋互助與引导，并指导互助中小連锁。
芬太尼奇迹部：2015 年，锐枢安芬太尼透皮贴片以河南、湖北為重點市場试點推行，积 极弥補贩卖步隊，鼎力展開學術营销勾當，设置專职职員梳理、强化渠道跟踪辦理，開辟 保護公司在麻醉藥品贩卖新市場。截至 2九州娛樂,018 年末，公司已在天下 20 個省市創建了推行 步隊，與 124 家二级醫藥贸易公司告竣互助并签定了锐枢安區域代辦署理推行协定，產物進入 天下三级头等病院 66 家，二级及其他病院 224 家，并渐渐向天下各地辐射。
大康健奇迹部：2016 年公司@建%D6N7t%立大康%QASg5%健@奇迹部，加速贩卖步隊扶植，不竭完美营销计谋， 线上线下贩卖齐發力，全力開辟市場。线上，開辟多個线上店肆、旗舰店等電商平台；线 下，重點開辟商超渠道，市場范畴不竭拓展。
公司經由過程营销體系體例鼎新，樂成地实現了辦理模式的變更，由渠道驱動逐步转型為终端驱動， 营销渠道逐步延长到下层。公司不竭扩充营销步隊，雇用营销职員；操纵品牌影响力，開 展多種促销勾當；舉行鼓吹推行以晋升公司品牌知名度，在较為成熟的市場上精耕细作， 并踊跃笼盖较亏弱的地域；經由過程自建步隊或寻觅互助火伴等方法做好病院市場的贩卖工 作，强化病院、診所和連锁藥店開辟，增强营销收集扶植；操纵先辈的互联網贩卖與傳统 贩卖模式有用連系，实現贩卖事迹的增加。 颠末近七年在营销方面的摸索和鼎新，公司創建了完美的贩卖體系和市場支撑系统，構建 了笼盖天下的贩卖收集和渠道，针對分歧產物的特色，創建專業化的营销步隊。在現有营 销收集的根本上深耕市場，施行差别化营销、热門营销、體驗式营销，器重营销终端计谋， 與大客户施行计谋互助，增强與县域藥店、連锁深度互助，鼎力開辟病院、診所和社區醫 院渠道。截至 2018 年末，公司產物根基笼盖了海內大部門地域的連锁藥店、個别零售藥 店和部門下层醫療機構、病院终端，并經由過程分歧营销模式的组合，在渠道、品牌、辦事 等方面都堆集了较强的上風。
4.1.2 第二次营销鼎新（2019年至今）：整配合销資本，加速信息化扶植
2016 年 4 月 26 日，國務院辦公厅印發《深化醫藥卫生體系體例鼎新 2016 年重點事情使命》， 明白醫改试點省分要在全范畴內推行两票制，鼓動勉励一票制，病院和藥品出產企業的直接结 算貨款，藥企和配送企業计较配送用度。2017 年 1 月，國務院醫改辦會同计生委等 8 部 門结合印發《關于在公立醫療機構藥品采購中推广“两票制”的施行定見（试行）》，標記 着两票制的正式和周全施行。跟着“两票制”的推广，藥品出厂颠末至多一個醫藥物流平 台企業的辦事即直达贩卖终端将成常態，醫藥贩卖分歧理利润空间降低。终端收集笼盖广、 物流配送能力强、資金气力雄厚的大型企業的竞争上風會越發現顯，行業集中度不竭提高。 “两票制”的推即将促使公司經销商增长，响應地增长营销用度，提高公司运营本钱。公 司經由過程贩卖系统資本整合、营销模式转型進级、渠道下沉、增强终端辦事能力扶植等行動， 踊跃應答两票制的影响。2018 年，公司整合 OTC、下层醫療、临床营销資本，组建河南 羚锐醫藥有限公司，構成同一营销平台。羚锐醫藥卖力兼顾公司贩卖营業，包含公司自有 营销步隊的扶植、贩卖政策的制订、經（分）销商的選擇與辦理、贩卖合同的签除腳臭方法,定等。根 据公司同一的计谋计划和在销產物特色，分為 OTC、下层醫療和临床三鼻炎藥膏,大奇迹部展開專 業化贩卖，由各奇迹部详细卖力组织施行產物推行、贩卖、回款及采集市場反馈信息等。
大康健類產物及醫療器械產物方面，公司不竭完美营销機制，開辟营销渠道，成长優良代 理商，與特通快消品渠道創建互助瓜葛，踊跃展開產物推行鼓吹，加大市場辦事力度，不 断扩充產物市場；紧密親密存眷新零售成长動態，加速成长线上贩卖渠道，加快线下渠道下沉， 增强焦點區域市場扶植力度，經由過程商超、電商等渠道，实現线上营销與线下贩卖互相連系， 不竭拓展贩卖范畴。同时公司按照成长计划，整合各類資本，盘活不良資產，并擇機处理 現有不红利且無计谋價值的子公司，不竭優化資產布局，晋升資產收益率。 2020 年，羚锐醫藥组建羚锐大藥房連锁有限公司，渐渐構成藥品制造、贸易畅通财產链 成长款式。公司踊跃整合股源，重點增强单體門店與連锁客户的互助，經由過程渠道與终端精 细化辦理，实現计谋新品與焦點產物协同、线下市場與线上市場协同。公司 OTC 產物及 大康健產物踊跃摸索 B2C、O2O 营業平台结構，經由過程收集直播等营销模式拓展营業鸿沟。
2021 年，公司引進思爱普公司、德勤辦理咨询公司施行 SAP-ERP 項目扶植，用以晋升 信息化利用程度。SAP 項目是公司数字化转型的根本扶植，經由過程一個账号、一套数据、一 套尺度，实現與财政體系、OA（辦公主動化）體系、MES（出產履行體系）、WMS（仓 库辦理體系）、LIMS（实行室信息辦理體系）等體系的集成，解决了以往分、子公司及事 業部之间 ERP（企業資本规划）體系数据及时性不强等问題，主数据在各個层面及體系 中周全集成與同享，实現纵向管控模式落地和横向营業协同，周全实現领悟营销、规划、 采購、出產等部分的“一致性”系统，强化供、產、库、销协同能力，晋升运营效力，打 造出更高效、更優良的制造端口，為前端贩卖供给强有力的保障；同时 SAP 與各营業板 块辦理體系的集成，可以或许买通公司內部数据流，增强营業数据發掘和阐發能力，以支撑管 理层的展望和决议计划，鞭策資本设置装备摆设的優化，低落运营隐性本钱，提高公司危害應答能力。
调理辦理方面，增强了對商務和 KA 的辦理，舉行垂直辦理。過往公司只有 4 個直管的商 務司理，卖力审核和挂号 OTC 的流向；2021 年公司将商務司理增长到 23 人，每一個大區 都有一名公司直管的商務司理，從底子上解决曩昔部門流向数据是從大區司理供给，而非 公司统计的问題；進而解决了區域间成长不和谐、竞争公允的问題，促成贩卖职員的事情 踊跃性。 2022 年，公司延续優化组织架構，加速贩卖系统中後台信息化扶植。强化大區司理层级 的辦理感化，增强專業职員的贩卖效能辦理，晋升营業单位對客户需求知足的反响速率， 周全提高组织运行效力；加速鞭策线上线下交融谋划，經由過程搭建线上线下的营销矩阵，持 续增长品牌暴光率和佳誉度，晋升客户粘性和品牌影响力；踊跃推動营销團隊扶植，加速 下层醫療贩卖渠道结構，經由過程學術集會、醫保動員鞭策市場下沉，以实現公司营業的横向 拓展，為谋划事迹的不乱增加和新市場拓展供给支持。
4.2 研發立异能力不竭强化，精益化出產延续推動
贴膏剂分歧于打针剂和口服制剂，难以發生真实的“重磅炸弹”品種，是以產物多样化是 做大范围的重要路子。在這一風雅向下，又有两個重要方面，一是經由過程傳统橡胶膏剂的技 術改良提高產物的市場竞争力，主如果热熔胶基質技能；二是新技能平台的產物開辟，包 括丙烯酸基質的化藥贴剂等。比年来公司延续加大研發投入，重點存眷化學贴片、骨科、 心腦血管等范畴，推動已上市產物的二次開辟，同时有序推動醫療器械和保健品的研發。
智能制造方面，公司各奇迹部有序推動各項技改事情和精益化項目扶植，引進了主動装盒 機等主動化装备，完成為了優化干净室工藝结構、進级真空带式干燥機技能等多項技改事情。 贴膏剂奇迹部延续對出產關头装备舉行主動化革新；口服藥奇迹部在中藥智能化提取車间技能革新項目扶植中改良并利用多項智能扮装备，实現了中藥材提取全流程数据的主動采 集、阐發、管控、存储、傳输和全進程可追溯；芬太尼奇迹部完成為了凝胶贴膏車间及辅助 舉措措施扶植；羚锐生物入選 2022 年度河南省專精特新中小企業。 2022 年，热成像封口檢测装备、可追溯码联機等智能设备接踵投入利用，出產效力和品 控能力進一步增强，多品類、多品规產物的出產营运和質量節制获得有用保障，出產线始 终連结高效运转。同时，公司在 SAP 體系的根本上，開辟了可视化仓储體系，生產品料 信息的绑定、跟踪和反馈能力获得增强。公司借助信息化體系，延续增强贩卖定单與平衡 出產的伶俐化辦理，創建起库存物料動態會审機制，收缩了下达定单指令到交貨的周期。 智能制造為公司高質量成长供给有力保障。
贴膏剂：通络祛痛膏經由過程扩展终端笼盖和组合贩卖等，有望持续稳健增加；“两只山君” 系列鞭策普藥高質量成长，經由過程提價、增强專業推行和渠道扩大等，有望实現量價齐升； 芬太尼透皮贴剂經由過程完美财產链结構、增强信息化扶植等，不竭晋升市場份额。估计 2022-2024 年的营收增速為 14.08%/13.98%/14.91%，毛利率為 75.30%/76.30%/77.30%。
胶囊剂：培元通腦胶囊經由過程優化营销渠道、强化循證钻研等，有望实現安稳增加。估计 2022-2024 年的营收增速為 6.53%/10.59%/19.54%，毛利率為 73.94%/77.94%/78.94%。
片剂：丹鹿通督片市場竞争款式较好，受益于骨科疾病的患者人数增长，估计 2022-2024 年的营收增速為 27.76%/9.91%/16.83%，毛利率為 59.82%/61.82%/62.82%。
软膏剂：經由過程優化组织架構，聚焦糠酸莫米鬆等藥字号软膏，有望实現高速成长。估计 2022-2024 年的营收增速為 30.24%/19.91%/16.22%，毛利率為 74.79%/78.79%/79.79%。
其他：活血消痛酊經由過程组合贩卖加快浸透，大康健营業經由過程处理現有不红利且無计谋價值 的子公司、加速新品推出等破尔後立。估计 2022-2024 年的营收增速為 5.41%/10.38%/ 9.95%，毛利率為 39.42%/44.42%/45.42%。
时代用度率：估计 2022-2024 年贩卖用度率、辦理用度率、研發用度率别离為 47.49%/ 46.69%/45.99%、7.30%/7.30%/7.30%、3.10%/3.30%/3.50%。
（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）
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